为什么实体经济也需要一个审慎的权威
作者: Izabella Kaminska   编辑: Stella Su   发布: 04/03/2020 09:41

[ 华尔街文摘译 - 原文 Financial Times -- 2020年4月3日]

全球金融危机让我们认识到,放任自流的金融体系往往会为了提高效率而资本不足,从而导致体系更加复杂和相互依赖,从而助长极端的脆弱性。

2008年以前,银行在资本层最薄弱的地方运营,同时承担着极高的流动性风险,因为它们认为,批发流动性市场将永远对它们开放和开放。正是通过这种方式,它们节省了资本和流动性成本,提高了股本回报率。

可以理解的是,监管机构对此次危机的回应重点在于提高资本缓冲、提高流动性比率,以及引入新型的损失吸收结构,以增强抗风险能力。虽然现在就断言监管措施取得了决定性的成功还为时过早,但总的来说,这些措施似乎确实起到了一定的作用,阻止了这次更严重的金融危机。

但2008年危机应对措施可能忽视的一点是,如果基础实体经济仍像金融业以往那样分散和相互关联,那么支持银行保护经济的意义就微乎其微。

--危机前金融一个令人不安的反映

正如瑞士信贷(Credit Suisse)货币市场和回购专家 Zoltan Pozsar 尖锐指出的那样,“供应链是一个反向的支付链。”

但是镜像的作用远不止于此。再一次,它是由同样的自由放任的效率因素驱动的,这些效率因素似乎总是将经济导向其最精简和最脆弱的状态。

例如,实时供应链系统可以被看作是实体经济的部分准备金制度,准备金可以替代库存。

与此同时,实体经济假定额外库存可以在需求决定时,以可调价格从第三方批发供应商处采购,这与银行业假定流动性永远可以从批发市场采购的假定是等价的。

虽然有一个明显的区别。

与银行业不同的是,实体经济中没有最后贷款人,当这些资源出乎意料地出现时,他们只需敲击键盘,就能神奇地变出更多重症监护病床或卫生纸。

--造成供应短缺

短期供应短缺只能回应了现实世界与制造能力,这本身就是受到物理可用性危机反应程度只能采取两种形式:

1)直接投资新产能的建设可以解决特定系统的短缺;

2)临时重新分配现有资源(一些适应成本)对新生产的目的。

第一个选项的问题是,它不一定具有时间效率。并非每个国家都有能力在短短10天内从零开始建造两所新医院。也没有能力创造意想不到的及时供应来解决这个问题。

新投资可能也不是经济上的最佳选择。危机缓解后,这些医院会怎样?他们是否空虚而无所事事?它们被重新利用了吗?如果不使用,谁来资助他们的维护和保养?其他重要的服务和商品,或者纳税人要付出怎样的代价呢?

在此基础上,新投资只有在危机可能频繁重现,或者在危机爆发前存在长期投资不足的情况下才有意义,而金融体系无论如何都可以利用额外的产能。然而,即便如此,新投资也不应超过正常时期的供需平衡。

因此,尽管人们很容易(或许是正确的)将我们目前无力妥善应对危机的原因归咎于医疗保健投资的长期不足……同样,对于百年一遇的全球性事件,如流感大流行,任何系统都不太可能做好充分准备。在正常情况下,维护大部分未使用资产的成本将是巨大的。

世界各地的经济体系都存在一个痛苦的事实:规模经济是在其他地方创造新形式财富的必要条件。如果很少使用的资源必须始终按人头提供给每个人,“以防万一”,那么就不可能出现这种情况。这样做就会像储备银行一样扼杀经济。

--使经济陷入困境

这就使得对现有资产的重新配置成为应对与需求激增相关的危机(如流感大流行)的唯一明智且经济有效的缓解措施。

在这方面,我们可以更明智地预测和准备未来的这种重新分配冲击。一件显而易见的事情是借鉴银行监管机构的做法,尤其是在可纾困资本、资本比率和流动性状况方面。

电力等关键行业的运营水平已经相当。例如,他们通过可中断的合同来管理工业客户的需求激增或供应冲击风险。可以说,这相当于一种可纾困的资本缓冲,因为这些合约允许公用事业公司在其它地方触发关键需求、供应必须转移时,暂时暂停对客户的服务(由客户承担费用)。就像AT1债券投资者一样,签署此类合约的工业客户在景气时期可以获得更优惠的利率。

在许多国家,能源部门还被授权保留应急缓冲供应,否则它可能不会倾向于保留这些供应。这可以被理解为能源行业的资本比率或反周期缓冲。

在流动性方面,该行业通过适应性来保护自己。根据不同的市场条件,许多资产可以快速、轻松地进行重新配置,以使用从煤炭到石油或天然气等各种不同的投入。这使得它们在许多不同的场景中具有相关性和可用性,增加了整个系统的弹性。

所以问题是,这类措施能否应用到更广泛的经济领域,尤其是医疗保健领域?

关于流动性:

是的,更大的适应性可以被纳入体系。一定比例的活动空间可以被授权拥有在短时间内变成临时医院的适应能力。如果私立医院在普通病床上增加重症监护功能,就可以获得税收减免。可以训练一批领土储备的志愿紧急卫生工作者,以应付可能出现的紧急情况。自愿供应链工人的领土储备也可能处于待命状态。与此同时,呼吸机可以从零开始设计,以满足多个病人的需求,而不仅仅是单个病人。非必需品的制造商可以在需要的时候将生产转移到必需品上。

关于资本充足率:是的,政府可以要求生产不易变质的紧急物品(如药品、卫生纸、口罩、洗手液)的厂家,随时准备好两周的额外供应。此外,企业还可能被要求完全在国内维持部分供应链生产能力,使它们更能抵御全球化冲击。

关于“保释资本”:

如果能够负担得起(目前是有限制的),那么可以通过放松管理NHS患者向私人医疗机构充值的规则来鼓励更多的私人医疗投资。作为交换,私立医院可以签订中断式协议,在紧急情况下正式向国家卫生服务系统提供资源。制造商可以获得税收优惠,因为他们可以运行适应性强的生产线,在紧急情况下可以很容易地从非必需品转换成必需品。(这样做可以在危机时期保护它们的资产负债表,并支撑它们的股价。)

所有这些都是有价值的谨慎应对措施,可以应用于许多不同类型的危机。尽管实施这些措施无疑会让经济付出高昂的代价,但我们认为,总体而言,它们不会像让整个经济连续数月关闭那样代价高昂。

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来源: FT
来源网址: https://ftalphaville.ft.com/2020/04/01/1585730516000/Why-the-real-economy-needs-a-prudential-authority-too/
  
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