投资者应该做好市场再次跳水的准备
作者: Michael Mackenzie   编辑: Stella Su   发布: 03/28/2020 22:45

[ 华尔街文摘译 - 原文 Financial Times -- 2020年3月29日]

在上一次金融危机期间市场动荡最严重的时候,纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)的一名官员满怀信心地告诉我,他们会一直往墙上扔东西,直到有东西卡住为止。本周,美国央行采取了一些与2008年相同的举措,但随后远远超出了这一范围。

除了无限制购买美国政府债券外,美联储还将首次增持投资级企业债券。它还提供了一系列其它工具,以减轻融资市场的压力,并将隔夜利率下调至零利率下限。

这与美国政府2万亿美元的财政支出相吻合,后者相当于美国年度经济产出的十分之一左右。政策制定者抗击冠状病毒疫情的努力,推动股市本周上涨逾10%,但也推动投资者和机构进入一个新的、不确定的时代。

我们许多被困在国内的人会和特朗普总统一样,希望看到自我隔离措施早日结束。但未知的感染和死亡途径冻结了经济活动,也冻结了长期投资决策。那些为了遏制通胀而早早准备承受经济阵痛的国家,更有可能实现经济的持续反弹。

目前,紧急措施的综合作用为金融市场提供了一个底部。投资者还应该欢迎美元的小幅回落、隐含市场波动率指标的下降,以及流动性紧缩状况的一些缓解——但目前这些积极信号还不构成真正的趋势。

未来几周股市再次走低也不应令人意外。令人震惊的美国经济数据和企业糟糕的盈利预期,可能会对经济造成打击。本周申请美国失业救济金人数的创纪录激增只是一个开始。进一步的分期付款将检验央行和政府支出计划的“火箭筒”,以及更低的风险资产估值,能否抵消covid19对市场的影响。

然而,对一些投资者来说,一个世纪性的买入机会正在召唤,过去6周各个市场板块的剧烈波动反映了巨大的潜在收益。

今年早些时候,摩根大通(JPMorgan)的 John Normand 着重指出,只有5种资产类别的到期收益率(即股息收益率)超过5%:新兴市场债券和前沿主权债务、美国高收益债券和杠杆贷款,以及斯托克指数(Stoxx index)中的欧洲银行。

如今,据诺曼德计算,有13种资产类别的收益率超过5%,其中包括美国高收益率债券、能源板块债券、杠杆贷款以及新兴市场前沿主权债券等,收益率远远超过5%。但发达国家主权债券、黄金和贸易加权美元等传统的投资组合对冲相对昂贵,交易价格远高于长期平均水平。

我们所看到的股市下跌,无疑改善了风险与回报之间的平衡。投资者本周日益高涨的兴奋情绪,需要有证据表明,一旦流行病过去,经济活动将出现持续的长期扩张。

一段时间以来,投资者一直呼吁通过财政刺激,将经济从长期低收益率和增长乏力的桎梏中解放出来。同步的财政措施现在当然在发挥作用,但鉴于此次经济冲击的规模,人们有理由担心,通胀已近在眼前。另一些人则担心,情况将恰恰相反——一个政府赤字庞大、各国央行限制长期债券收益率的世界,很可能会走上日本近几十年来所走的道路,即低通胀和增长乏力。

债务负担和一些行业部分国有化的前景,也可能限制长期增长和生产率。自2009年以来,全球银行在股市上的表现落后于大盘,突显出当形势发生变化时,重要行业可能会发生什么。对于银行来说,这种转变的形式是更高的资本标准和更严格的监管。

企业和家庭资产负债表修复周期的延长,意味着更高的储蓄率和更少的借贷,从而有助于推动更长期的增长。大型全球企业正遭受贸易流动的持续萎缩,侵蚀未来的利润增长。为退休储蓄的散户投资者的反应可能是,他们会变得更加厌恶风险,避开股票和固定收益领域,只是把更多的钱存起来,几乎赚不到利息。

长期投资理论必须在资产价格暴跌与保护经济的货币和财政火力有效性之间进行权衡。乐观主义者不得不寄希望于恶性的经济和健康冲击能够迅速减弱,然后伴随着强劲的复苏。

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来源: FT
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