华尔街文摘研报:贸易战和 M2 对中国投资驱动的经济模式有决定性的影响
作者: 华尔街文摘 (Stella Su,Chopin Li)   编辑: Chopin   更新: 11/27/2019 16:37 发布: 11/23/2019 10:57

无论从任何角度,中国经济发展都是一个奇迹。上图是中国和最典型的资本主义国家美国的发展比较.。事实上中国发展是如此的快,以至于美国民主党候选人和世界上许多国家都在试图效仿中国模式,质疑撒切尔夫人和里根总统推行的自由市场经济,大肆盛赞凯恩斯主义、国家资本主义。

但华尔街文摘认为:中国的经济模式很难被其他国家复制。中国经济主要的驱动模式是非常独特的。我们从下面的几张图就可以推导出这种独有的驱动模式。

读者请看下面的水泥和钢材占全球的比例就能推导出中国经济对基建和房地产的依赖有多大: 中国每年用掉世界上 74% 的水泥和51.3%的钢材。也就是说世界上每年建设的房子和大工程, 3/4发生在中国。而中国的人口占世界的1/5,中国的GDP占世界的 1/7。

M2/GDP: 9月末,广义货币(M2)余额195.23万亿元, 同比增长8.4%,增速超过了GDP增幅

据世界银行2018年统计数据: 【世界银行M2/GDP

中国:M2/GDP=203%

世界平均水平为124.7%,美国为89.5%。[3]

据吴晓求,我们的人民币储蓄存款大概是890万亿,我们3万亿美元的外汇储备相当于21万亿人民币,相当于2.4%的人民币储蓄存款。外汇储备面临空前的压力,储蓄和 M2 都千万不能再增加了。【吴晓求:中国经济正在发生复杂变化,不能掉以轻心

基于上述很低的(外汇/ M2)和(外汇/ 储蓄)这两个比例,如果继续实行以往由国家主导的投资驱动的凯恩斯主义的道路,将会对人民币汇率造成极大的压力。所以华尔街文摘认为中国投资驱动的模式估计基本到极限了。如果 M2 继续增加,华尔街文摘认为,汇率应该是最脆弱的一环。

同时,基于上面水泥使用比例占世界的74%, 显然中国的房地产在经济中的比重比世界其他国家高几倍。可能的原因是因为: 1. 没有房产税; 2. 过去中国高速发展的房地产; 3. 高速发展的出国加工造就了大量就业和购房需求; 4. 地方财政对房地产产生依赖和护航; 5. 地方政府强烈的债务驱动的基建欲望(不需要任期内还债).......etc. 但由于债务,房地产,M2 都是属于超前消费,一旦出现反转,则可能使得原本是驱动作用变成阻碍作用。而且当资产地产价格下降时,债务/资产比值会暴涨,引发债务危机。鉴于地方银行多少受地方政府控制,地方银行没法不给钱支持地方项目。华尔街文摘认为地方银行的结构性风险很大。

中国各地方政府统计GDP的标准不同且有主观性,因此中国经济正周期的反转转折点是很难判断的, 但对投资者极其重要。华尔街文摘认为可以从严重依赖中国经济和房地产的澳大利亚和德国这两个国家,来分析中国经济未来可能的拐点。

2018-19年度澳大利亚的全国家庭生活水平实际上低于2011-12年度的水平,所有州的情况大致如此。澳大利亚实际收入见顶,会不会是中国基建投资2016年见顶的一个征兆?

中国是德国汽车的第一大市场,汽车是中国消费里,除房子外的第一大商品。德国汽车和经济严重依赖中国经济。下图是德国制造业 PMI 变化图。德国制造业 2018 开始的严重衰退可能也表示中国消费能力的减弱。

华尔街文摘一月前也已发表了试图探索中国房地产拐点,投资驱动拐点的分析【 华尔街文摘研报:投资驱动的模式已到拐点?】。这里就不再赘述。华尔街文摘的部分观点如下:

1. 中国经济发展主要依赖房地产,出口和投资从而拉动经济高速发展。而房地产的发展很大程度上依赖出口工业带来的就业;投资驱动很大程度上依赖出口工业带来的外汇保证 M2 的扩张时,汇率能够保持相对稳定。

2. 当 M2 大到目前程度,如果出口受贸易战的抑制。投资驱动和房地产都会不同程度地受到限制。这些限制可能已经造成房地产市场见顶。

3. 如果继续采取投资驱动的模式,则汇率比较危险; 如果停止投资,资产价格可能下滑,地方银行则比较脆弱。软着陆的控制难度不小,央行面临2难。未来的路,绝对不是过去的延续。

中国央行是否能顺利引导中国经济软着陆,也将决定凯恩斯主义的成败。

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来源: 华尔街文摘
来源网址: https://www.theguardian.com/bu......
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