清华紫光的财务状况分析
作者: Nikkei   编辑: Stella Su   发布: 12/04/2020 15:54

[ 华尔街文摘译 - 原文 Nikkei -- 2020年12月4日]

可以说,目前中国最热门的话题之一是公司债券违约。

清华紫光集团(Tsinghua Unigroup)就是一个很好的例子,这是清华大学旗下的一家科技企业集团。清华大学是北京顶尖的理工科院校。11月15日,这家芯片制造商一笔13亿元(合1.98亿美元)的债券违约,给投资者敲响了关于中国企业信用风险的强有力的警钟。

但是,仔细研究一下清华紫光及其母公司清华控股(该大学的全资投资子公司)最近的财务报告,可以让我们对他们在违约之前的头寸有不同的认识。

一所国家的顶尖大学经营各种业务并通过金融市场筹集资金可能听起来有点违反直觉。然而,这在中国很普遍,因为大学必须找到自己的资金来源以自给自足。

与竞争对手北京大学类似,清华大学是一家拥有众多公司的大学的典范。自清华控股于1992年成立以来,它已经发展成为一个集团企业,截至6月,其合并资产总额达到4775亿元人民币。其庞大的规模可以与该地区著名的大公司相媲美。

尽管规模庞大,该公司仍表现出各种效率低下的症状。在8月底发给债券持有人的年中审查文件中,清华控股的管理层警告说,自2018年以来资本/资产比率低于30%,可能“对该公司的债务偿还能力和正常运营产生一定影响。”

管理层在风险因素披露中表示,负债水平的上升(与资本充足率较低有关)被公司认为“过高”,“一旦我们在再融资和信贷扩张方面遇到麻烦”,就可能引发流动性问题。

负债水平高是过去几年激进收购的结果,而截至6月底商誉为人民币614.2亿元。商誉是指被收购公司在资产净值之外支付的总溢价。该公司表示,当“被收购的公司面临外部商业环境的重大变化或管理不善”时,该商誉可能受损,该公司对此表示谨慎。

这些收购主要是由清华紫光集团完成的,其51%的股权由母公司持有。它无疑是核心子公司,因为母公司60%以上的总资产和70%左右的收入都来自于它。

被中国大陆媒体称为“收购狂人”的清华紫光董事长赵伟国,在芯片制造、移动通信、智能设备和电动汽车等领域大举投资。因此,子公司商誉为521.7亿元,占整个集团商誉的85%,合并子公司286家。

这些收购给紫光资产负债表带来的直接创伤明显体现在计息债务的水平上。截至6月份,紫光背负的有息债务为人民币1,566.9亿元,其中超过一半将在一年内赎回。“如果公司经营恶化或再融资渠道减少,债券偿还可能受到负面影响,”该公司在8月份向债券持有人披露时表示,这似乎是在11月份就其违约提前发出通知。

值得注意的是,该公司在同一份文件中表现出的不安全感。在讨论政策风险的部分,该公司表示,在半导体行业,它可能“无法充分抓住行业发展的战略机遇”,如果不能保持竞争力,可能“处于落后地位”。尽管多年来,紫光集团一直是各级政府丰厚补贴的主要受益者,但它也阐明了这种补贴可能减少的风险。

“清华紫光的战略重要性肯定被高估了,”Reorg Research 的不良债务分析师 James Shi 告诉日经亚洲。James 认为,除了总部位于武汉的长江存储科技有限责任公司外,紫光的竞争力没有那么大。他说:“虽然他们制造芯片,但他们不是最先进的芯片,他们所制造的不能解决中国半导体行业的问题。”

Cercius Group的创始人兼首席执行官亚历克斯•帕耶特(Alex Payette)也从政治角度对清华紫光集团的战略价值表示怀疑。

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来源: Nikkei
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